事件:公司發(fā)布一季報業(yè)績持續(xù)快速增長,向前端及整體解決方案跨越2012年一季度公司實現(xiàn)營收4.98億元,同比增長51.5%;凈利潤6697萬元,同翼閘比增長70.9%,符合我們預期。
    一季度營收大幅增長主要是因為前端產(chǎn)品延續(xù)了大幅增長的勢頭,而去年四季度旺季不旺也使得今年訂單提前顯現(xiàn)。一季度公司毛利率40.2%,較去年同期下滑2個百分點,但費用率大幅下降,三項費用率僅26.0%,較去年下滑3.5個百分點,銷售費用率和管理費用率分別下降2.9和0.7個點。
    短期看前端、中期看解決方案、長期看安防運營短期看前端:在后端市場上公司已與海康一起形成了寡頭壟斷的局面,而前端市場還很分散,我們認為,在前端產(chǎn)品的加速變革中,無論翼閘是已經(jīng)大規(guī)模進行的數(shù)字化、網(wǎng)絡化,還是后續(xù)的高清化、智能化,兩家都將憑借后端的壟斷地位把握前端的替代機會;公司11年前端產(chǎn)品大幅放量,但收入占比僅22%,與前后端市場結(jié)構(gòu)和?？迪啾?前端空間仍十分廣闊;同時高清化將對后端存儲提出更高要求,對公司的后端產(chǎn)品能起到帶動作用。
    中期看解決方案:公司今年起逐步將重點放在解決方案,這將成為未來幾年新的增長點;經(jīng)過?？登捌诘脑囁?平安城市市場正逐步成熟,未翼閘來幾年放量概率大,公司M60智能交通平臺將在5月左右推出,目前訂單很多,對于公司開拓平安城市市場十分有益;同時公司也已開發(fā)出可視對講系統(tǒng)、門禁系統(tǒng)、報警系統(tǒng)及綜合管理軟件等新產(chǎn)品,與原有產(chǎn)品一起組成了較為完善的智能建筑解翼閘決方案,并通過增發(fā)項目進一步產(chǎn)業(yè)化。
    長期看安防運營:從安防設備到服務運營是安防行業(yè)的發(fā)展趨勢,對此設備龍頭將憑借客戶黏性占據(jù)先機,盈利模式也能極大改善;近年來公司與?？迪群筮M行了布局,盡管短期內(nèi)難有明顯貢獻,但想象空間極大。
    盈利預測與評級隨著前端產(chǎn)品的持續(xù)放量和解決方案的逐步推廣,公司未來幾年業(yè)績確定性大,同時輕資產(chǎn)的屬性使得公司具備持續(xù)快速成長和穿越行業(yè)周期的潛質(zhì)。維持2012-2014年2.06/2.93/3.91元的EPS 預測,給予2012年28倍PE,對應目標價57.64元,維持增持評級。