事件:公司發(fā)布一季報(bào)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng),向前端及整體解決方案跨越2012年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.98億元,同比增長(zhǎng)51.5%;凈利潤(rùn)6697萬(wàn)元,同翼閘比增長(zhǎng)70.9%,符合我們預(yù)期。
    一季度營(yíng)收大幅增長(zhǎng)主要是因?yàn)榍岸水a(chǎn)品延續(xù)了大幅增長(zhǎng)的勢(shì)頭,而去年四季度旺季不旺也使得今年訂單提前顯現(xiàn)。一季度公司毛利率40.2%,較去年同期下滑2個(gè)百分點(diǎn),但費(fèi)用率大幅下降,三項(xiàng)費(fèi)用率僅26.0%,較去年下滑3.5個(gè)百分點(diǎn),銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降2.9和0.7個(gè)點(diǎn)。
    短期看前端、中期看解決方案、長(zhǎng)期看安防運(yùn)營(yíng)短期看前端:在后端市場(chǎng)上公司已與海康一起形成了寡頭壟斷的局面,而前端市場(chǎng)還很分散,我們認(rèn)為,在前端產(chǎn)品的加速變革中,無(wú)論翼閘是已經(jīng)大規(guī)模進(jìn)行的數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化,還是后續(xù)的高清化、智能化,兩家都將憑借后端的壟斷地位把握前端的替代機(jī)會(huì);公司11年前端產(chǎn)品大幅放量,但收入占比僅22%,與前后端市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和海康相比,前端空間仍十分廣闊;同時(shí)高清化將對(duì)后端存儲(chǔ)提出更高要求,對(duì)公司的后端產(chǎn)品能起到帶動(dòng)作用。
    中期看解決方案:公司今年起逐步將重點(diǎn)放在解決方案,這將成為未來(lái)幾年新的增長(zhǎng)點(diǎn);經(jīng)過(guò)?？登捌诘脑囁?平安城市市場(chǎng)正逐步成熟,未翼閘來(lái)幾年放量概率大,公司M60智能交通平臺(tái)將在5月左右推出,目前訂單很多,對(duì)于公司開(kāi)拓平安城市市場(chǎng)十分有益;同時(shí)公司也已開(kāi)發(fā)出可視對(duì)講系統(tǒng)、門禁系統(tǒng)、報(bào)警系統(tǒng)及綜合管理軟件等新產(chǎn)品,與原有產(chǎn)品一起組成了較為完善的智能建筑解翼閘決方案,并通過(guò)增發(fā)項(xiàng)目進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)化。
    長(zhǎng)期看安防運(yùn)營(yíng):從安防設(shè)備到服務(wù)運(yùn)營(yíng)是安防行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì),對(duì)此設(shè)備龍頭將憑借客戶黏性占據(jù)先機(jī),盈利模式也能極大改善;近年來(lái)公司與?？迪群筮M(jìn)行了布局,盡管短期內(nèi)難有明顯貢獻(xiàn),但想象空間極大。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)隨著前端產(chǎn)品的持續(xù)放量和解決方案的逐步推廣,公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)確定性大,同時(shí)輕資產(chǎn)的屬性使得公司具備持續(xù)快速成長(zhǎng)和穿越行業(yè)周期的潛質(zhì)。維持2012-2014年2.06/2.93/3.91元的EPS 預(yù)測(cè),給予2012年28倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)57.64元,維持增持評(píng)級(jí)。